玻纤需求可期 山东玻纤（605006SH）仍待解决两大问题

　　玻纤需求可期 山东玻纤（605006SH）仍待解决两大问题消费日报网财经讯 8月13日，山东玻纤（605006.SH）于上交所披露了招股意向书，即将登陆主板市场。回顾山东玻纤的上市之路，可谓一波三折。

　　早在2017年，山东玻纤就向二级市场发起冲击。因固定资产摊销政策、财务独立等情况被证监会关注，不幸败北，于2017年11月7日首发申请在发审会被否。

　　此番IPO之旅修成正果，山东玻纤拟发行新股股数1亿股，计划募集资金10亿元，用于年产8万吨C-CR特种纤维技术改造和补充流动资金。

　　玻纤市场沉浮12年，山东玻纤主要从事玻璃纤维及其制品的研发、生产与销售，同时在沂水县范围内提供热电产品。该公司主要产品分为玻纤产品和热电产品两大类，2017年至2019年（以下简称报告期内），玻纤产品销售收入占比保持在80%以上。

　　2020年上半年，山东玻纤业绩表现欠佳。公司营业收入为8.98亿元，同比下降2.65%；净利润为6198.25万元，同比下降24.52%。

　　值得关注的是，业绩不振将持续至2020年三季度。招股书中，山东玻纤预计2020年1-9月营业收入金额为13.45亿元至 14.15亿元，同比增长0.79%至6.04%；预计净利润金额为8000万元至9100万元，同比下滑11.84%至22.50%。

　　总的来看，玻纤市场需求广阔，前景明朗，但山东玻纤还要面临更多考验比如主营产品升级阵痛、“贫血”严重等。

　　作为一种性能优异的无机非金属材料，玻纤能够替代钢、铝、木材、水泥、PVC等多种传统材料。广泛应用于交通运输、建筑与基础设施建设、电子电气、环保等产业。

　　从消费需求方面来讲，玻纤全球需求分布参照全球复合材料产量的分布来看，中国、北美、欧洲的消费占比分别为 28%、26%、21%；参考海外玻纤龙头欧文斯科宁的统计来看，建筑、交通合计占其复合材料下游需求的61%。

　　“十三五”期间，受纤维复合材料市场需求的带动，国内玻璃纤维表观消费量也将继续保持稳步增长。预计到 2020年，国内各类玻纤消费需求合计约310万吨。

　　需求强劲，自然增厚玻纤企业的利润。根据玻纤协会统计，规模以上（年主营业务收入2000万元及以上）玻纤企业2017年实现主营业务收入同比增长11.60%；利润总额同比增长24.70%。

　　玻纤行业进入门槛较高，行业长期处于全球性的寡头垄断阶段。从全球来看，前六大供应商分别是欧文斯科宁（OC）、美国匹兹堡平板玻璃公司（PPG）、佳斯迈威（JM）、中国巨石、泰山玻纤和重庆国际；从国内来看，前六大供应商分别是中国巨石、泰山玻纤、重庆国际、山东玻纤、四川威玻和长海股份。报告期内，山东玻纤的产品销售收入分别为14.8亿元、15.29亿元、15.03亿元。

　　山东玻纤的玻纤产品分为无碱纱、中碱纱和玻纤制品及其他。2019年度公司主营业务收入同比增长0.06%，其中玻纤产品收入下降1.74%。

　　尤其中碱纱的营收惨遭滑铁卢，从2017年的2.16亿元骤降至2925.32万元，3年内缩水八成。山东玻纤表示，玻纤产品收入下降原因之一是中碱纱生产线窑炉使用寿命到期停产，中碱纱收入大幅减少。2019年2月，中碱纱产线寿命到期停产，公司计划进行生产线技改，调整为C-CR耐碱特种玻璃纤维生产线。

　　产品升级，山东玻纤从2019年就开始着手了。这个做法可谓颇为大胆，要知道山东玻纤主营业务毛利主要来源于无碱纱和中碱纱。

　　报告期内，山东玻纤主营业务毛利额分别为4.14亿元5.34亿元和 4.95亿元，毛利呈先升后降趋势。其中无碱纱和中碱纱两者合计贡献达到毛利总额的93.43%、92.94%和84.54%，是公司毛利最重要的组成部分。

　　中碱纱被山东玻纤淘汰的同时，无碱纱也面临市场冲击。报告期内，无碱纱产品市场价格持续下滑，分别为4559.67元/吨、4940.40元/吨、4313.83元/吨.

　　2019年销售价格下滑严重，即时销量上升也并未弥补营收缺口。2019年新建8万吨无碱纱生产线年无碱纱收入较上年仅增长1.3亿元，导致玻纤产品整体收入略有下降。

　　此外，山东玻纤产品的毛利率表现同样不佳，低于行业均值。报告期内，该公司的毛利率分别为26.17%、33.04%、28.89%。

　　2017年山东玻纤折戟过会，其中证监会关注的焦点之一为：报告期内山东玻纤存在较大金额的无实际交易背景的关联方应收票据融资，向控股股东大规模拆入资金以及取得委托等。

　　临矿集团持有山东玻纤股份2.64亿股，占本次发行前总股本的 65.93%，是该公司的控股股东。招股书显示，2016年9月13日，山东玻纤向临矿集团拆借资金5000万元，借款利率为4.35%，2017年9月12日清偿。2014年取得临矿集团委托1.2亿元，借款利率为6.15%，2017年3月19日清偿；2017年取得临矿集团委托1.5亿元，借款利率为5%，2018年3月30日清偿。

　　为增强自身的财务独立性，山东玻纤2017年起未再进行新的关联方资金拆入；从2018年起，未进行新的关联方委托；自2019年起，不再向关联方销售商品。

　　虽不再向关联方借款，但山东玻纤 “贫血”问题仍未解决。报告期内，公司货币资金总额分别为4574.42万元、2.69亿元、1.49亿元，波动较大；流动负债总额分别为16.6亿元、14.93亿元、18.16亿元。其中短期借款余额分别为 5.46亿元、5.19亿元和8.02亿元，占流动负债总额的比例分别为31.04%、34.77%和44.16%。

　　报告期内，山东玻纤流动比率分别为0.33、0.47、0.49；业内均值分别为1.36、1.26、1.55；速动比率为0.27、0.40、0.42，业内均值分别为1.15、1.03、1.29。这样来看，无论是流动比率还是速动比率，山东玻纤都远低于行业均值。

　　此外，山东玻纤资产负债率更是居高不下，几乎是业内均值的2倍。报告期内，该公司的资产负债率均超54%。

　　巨额债务产生了大量的财务费用，吞噬了山东玻纤的利润。2016~2018年上半年，山东玻纤的财务费用分别为8410.49万元、8261.84万元、1.2亿元，整体上处于增长状态。2019年上半年，公司财务费用达到6951.27万元。

　　贫血严重的同时，山东玻纤的现金流也并不健康。2019年经营活动产生的现金流净额为-4114.04万元。 最近三年bwin必赢，经营活动产生的现金流量净额与同期净利润的差额分别为1.65亿元、2.3亿元和-1.87亿元。

　　山东玻纤表示，2019年经营活动产生的现金流净额为负数，主要是由于公司当年收到客户支付的银行承兑汇票，未用于贴现且到期托收金额较低，使得年末未到期收款的银行承兑汇票余额较大，当年经营活动现金流入较少。

　　首先，巨额债务产生的利息支出，摊薄山东玻纤的利润。报告期内该公司利息支出净额分别为8234.28万元、1.16亿元和1.38亿元，呈增长态势。

　　其次，最近三年公司及子公司承担的自主创新和产业升级项目等获得的资金、奖励和补贴，其中计入当期损益部分的政府补助合计达5259.71万元。报告期内，计入当期损益的政府补助占同期利润总额的比例分别为8.60%、4.16%和18.20%，对该公司利润总额有一定影响。

　　获得上市入场券，只是向资本市场迈出了第一步。能否不迷失于一城一池的得失，持续获得资本青睐，仍待市场考验。